Ballard Power est une vente sur les vents contraires croissants (NASDAQ: BLDP)

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Ballard (NASDAQ : BLDP) est en baisse de 53 % depuis mon dernier article haussier. Ma thèse à l'époque était que le pari de Ballard sur le fait que la Chine serait un foyer de croissance de l'énergie hydrogène se traduirait par une augmentation des revenus de Ballard en 2021. Ma thèse était partiellement correcte. La Chine est toujours un foyer pour l'économie de l'hydrogène, mais Ballard pourrait ne pas être en mesure de s'y implanter dans la chaîne d'approvisionnement en hydrogène.

La Chine a annoncé que la région Pékin-Tianjin-Hebei (dirigée par Pékin) serait le premier cluster de démonstration de son nouveau projet hydrogène. L'objectif du projet est de développer la chaîne complète d'approvisionnement en hydrogène dans la région et de mettre en œuvre dix scénarios conçus pour exercer une influence mondiale en utilisant l'énergie hydrogène. Malheureusement, la JV Ballard-Weichai (située dans la province du Shandong) n'est pas située dans cette région, ce qui est essentiel pour faire partie du projet. Cependant, les régions de démonstration ne sont pas les seuls endroits où le marché de l'hydrogène est en plein essor. Il y a eu des activités dans d'autres parties de la Chine ainsi que

Ce sont des affaires réelles dans l'industrie des piles à combustible à hydrogène en Chine et, malheureusement, Ballard ne voit aucune part de ce gâteau. En fait, selon leur dernier rapport, environ 20,4 millions de dollars de revenus pour Ballard Power ne sont pas reconnus car cet inventaire est toujours invendu dans les entrepôts de la JV. Dans l'ensemble, le marché des piles à combustible à hydrogène n'a pas ralenti en 2021, comme en témoignent les activités énumérées ci-dessus. C'est juste que le BLDP n'y a joué aucun rôle.

Parmi d'autres régions, le Japon investit beaucoup dans l'énergie hydrogène pour se débarrasser de sa dépendance vis-à-vis de l'énergie importée. Ballard a dissous sa joint-venture avec Ebara au Japon en 2009 et aujourd'hui, Ballard n'a aucune présence dans l'économie japonaise de l'hydrogène. L'Inde a également annoncé un programme hydrogène en 2021 visant à produire de l'hydrogène vert. Pour commencer, Ballard a signé un contrat pour fournir 15 piles à combustible à TATA Motors, qui fournira des bus à pile à combustible à hydrogène à IOCL, une société nationale de raffinage de pétrole, pour une étude de faisabilité. Pendant ce temps, Reliance, l'une des plus grandes entreprises indiennes, a annoncé la conversion d'une unité de production dans sa raffinerie pour produire de l'hydrogène bleu. À long terme, cependant, sur la base de l'initiative d'autosuffisance du Premier ministre Modi, il est plus que probable que la fabrication de piles à combustible sera réalisée par l'Inde.

Cela laisse l'Europe comme le dernier marché qui peut être capturé par Ballard. Au cours des six à neuf derniers mois, Ballard a reçu quelques commandes de projets, telles qu'une pile à combustible pour un ferry en Norvège par Norled A/S, des piles à combustible supplémentaires pour le programme de locomotives à hydrogène du Canada Pacifique, des commandes pour fournir 31 moteurs à pile à combustible à un important fabricant mondial d'équipements de construction, d'alimentation électrique et hors route et une collaboration avec Caterpillar (CAT) et Microsoft (MSFT) pour mettre en place une alimentation de secours de 1,5 MW pour les centres de données. Tout cela est une excellente nouvelle car différents projets testent la pile à combustible de Ballard dans différents environnements d'exigences énergétiques, ce qui à son tour renforce la fiabilité de la technologie de pile à combustible de Ballard. Cependant, la mauvaise nouvelle ici est que Ballard reçoit des commandes pour de tels projets de faisabilité depuis de nombreuses années maintenant. Bien qu'il soit dans le secteur des piles à combustible depuis plus de 40 ans, il n'a développé de leadership technologique dans aucun cas d'utilisation des piles à combustible à hydrogène. En fait, par rapport à certaines entreprises fournissant des piles à combustible sur le marché chinois, les piles à combustible de Ballard sont inférieures en densité de puissance en volume (watt/litre inférieur) et également en poids (watt/kg inférieur). Les tensions politiques actuelles entre l'Est et l'Ouest pourraient restreindre l'accès des fabricants chinois aux marchés occidentaux des piles à combustible et permettre à Ballard de se glisser entre les deux pour alimenter la demande en Europe. Cependant, à long terme, le développement d'un leadership de segment de base est primordial pour le succès de l'entreprise.

En conclusion, les piles à combustible de Ballard ont fait leurs preuves dans une variété d'applications, cependant, elles ne sont leaders dans aucune d'entre elles. Des applications marines aux applications des trains de banlieue, les piles à combustible de Ballard ont fait leurs preuves au cours des dernières années. Beaucoup de ces projets pourraient réussir à l'avenir, mais aucun ne l'a encore été. Par succès, j'entends la conversion d'un projet à un projet VAN positif générant des commandes répétées pour Ballard. Par exemple, le train prototype Mireo Plus H mené par Siemens en Bavière et dans le Bade-Wurtemberg commencera les essais à partir de 2023 et devrait être opérationnel en 2024. Ce projet particulier a été annoncé en 2019. De même, le projet de locomotive CP a été annoncé en mars 2021 et Ballard devrait livrer les piles à combustible (14 modules de 200 kW) en 2022. Anglo-American vise un déploiement en 2024. Le facteur commun à tous ces projets est le processus de tests approfondis requis par les entreprises avant le déploiement (de l'initiation du projet à la livraison de la pile à combustible). Même après le déploiement, il n'y a aucune garantie que les futures commandes seront passées à Ballard, car il n'y a tout simplement aucune différenciation des produits. C'est plus une marchandise qu'une marque.

Ballard a deux piliers financiers solides qui lui permettent de rester une entreprise en activité. L'un est l'énorme solde de trésorerie et l'autre est l'absence de dette à long terme. Indépendamment de l'activité de trésorerie négative, la consommation de trésorerie de Ballard au rythme actuel s'étend sur une période d'un peu plus de 15 ans que Ballard peut parcourir sans lever de fonds. Pendant ce temps, le défi pour Ballard est de maintenir la technologie de son produit à jour avec les dernières offres de produits sur le marché et d'espérer que l'économie de l'hydrogène passe des étapes d'étude de projet aux étapes d'application dans les deux prochaines années. Comme expliqué ci-dessus, Ballard n'est actuellement présent que dans le secteur des projets de faisabilité de l'hydrogène, ce qui signifie qu'il n'y a aucune garantie ou même aucune indication que les changements de revenus en 2022 sont permanents. Si les revenus n'augmentent pas, les dépenses peuvent probablement diminuer.

Dans la présentation des résultats du troisième trimestre, le PDG de Ballard a répondu ce qui suit à une question posée par l'analyste Aaron MacNeil sur l'objectif de Ballard de réduire les dépenses de 70 % d'ici 2024.

Oui. Nous avons donc en interne un objectif cette année pour une augmentation très significative déjà en 2021, nous ne nous contenterons pas de battre cela, mais de le battre de manière significative en 2021. Nous sommes donc en avance sur le plan de réduction des coûts des produits pour notre tranche de programme en 2021. Donc, cela s'embarque très bien au total pour la réduction des coûts de 70 % pour 2024.

La réduction des coûts a été l'un des principaux objectifs annoncés par Ballard lors de sa journée des investisseurs en septembre 2020. Cependant, sur la base des données trimestrielles depuis l'annonce, le résultat reste à voir.

CoGS en % du T3 2020 CoGS (Auteur)

Le graphique ci-dessus montre le coût des produits vendus par dollar de revenus. Au troisième trimestre 2020, les coûts de Ballard étaient de 81 cents pour un revenu de 1 $. Dans le dernier rapport, le coût du produit vendu par Ballard était de 89 cents pour 1 $ de revenus. Le plan annoncé était de s'approvisionner en pièces BOP auprès de fabricants moins chers, mais comme vous pouvez le voir sur le tableau ci-dessus, il n'y a aucun progrès sur ce front depuis leur annonce. Aujourd'hui, les marges brutes ne suffisent pas à couvrir les charges d'exploitation même sans les dépenses de R&D.

La troisième et dernière mesure qui peut entraîner un rendement positif pour l'actionnaire Ballard est la réduction du coût du capital. À l'heure actuelle, Ballard n'a aucune dette sur son bilan et n'a versé aucun dividende ni rendement en espèces sur ses capitaux propres. Donc, techniquement, son coût du capital est nul. En fait, une part de 1 % dans Ballard en décembre 2016 a maintenant été diluée à 0,527 %. De cette façon, le coût du capital pour Ballard est négatif car les actions des actionnaires sont diluées pour financer les opérations et les liquidités excessives sont inutilisées (rendement de 0,33 % en 2021 jusqu'au troisième trimestre). Je pense que j'aurai le soutien des lecteurs quand je dis qu'il n'y a aucune chance que Ballard initie des dividendes ou restitue du cash sous forme d'actions gratuites en 2022. Bien qu'ils aient le cash et en l'absence d'un bon projet, il devrait être restitué à leurs investisseurs mais, je ne pense pas qu'ils le feront.

Financièrement, Ballard est solide et il n'y a aucune raison de s'inquiéter de sa présence continue.

L'écosystème de l'hydrogène se développe dans tous les endroits où la demande d'énergie domestique est supérieure à la disponibilité d'énergie domestique. Il semble qu'il continuera à le faire car jusqu'à présent, aucun accident n'a eu lieu impliquant des piles à combustible à hydrogène et jusqu'à présent, l'utilisation de l'hydrogène pour la production d'énergie à l'aide de piles à combustible semble sans danger. Malheureusement, pour Ballard, sa participation à ces projets dans l'Est est très limitée. L'Europe est la seule région où Ballard a eu des projets significatifs. Presque tous les projets sont en phase d'essai. De plus, en 40 ans d'activité, Ballard n'a pas réussi à se créer une niche dans le domaine des piles à combustible. Leur technologie est avancée mais ne se différencie pas des autres fabricants. Financièrement, Ballard est solide. La raison pour laquelle ils conservent une base de trésorerie aussi élevée est cependant un mystère. Les revenus stagnent, le coût des marchandises a augmenté et leur retour sur investissement est nul. Pourtant, la direction dresse le bilan d'une progression significative des carnets de commandes du T1 au T3 sur un segment.

Prendre tous ces points en considération entraînerait sûrement une recommandation de vente, mais leur cours de bourse est si bas qu'il ne peut pas descendre plus bas. Le cours de leur action ne représente que 2 fois leur valeur comptable par action. À l'heure actuelle, Ballard ne semble pas être un investissement qui reviendra positivement en 2022.

Cet article a été rédigé par

Déclaration de l'analyste : Je n'ai/nous n'avons pas d'action, d'option ou de position dérivée similaire dans l'une des sociétés mentionnées, et je n'ai pas l'intention d'initier de telles positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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